Sukuk : comprendre les certificats d’investissement islamiques

Le sukuk est un certificat d’investissement adossé à un actif réel. Selon la norme AAOIFI SS 17, les sukuk représentent des parts indivises dans la propriété d’actifs tangibles, d’un usufruit, de prestations de services ou d’un projet spécifique. Contrairement à une obligation classique qui est un titre de dette portant intérêt (riba), le sukuk confère à son détenteur une quote-part de propriété. Le rendement provient des revenus générés par l’actif sous-jacent — loyers, profits commerciaux — et non d’un taux d’intérêt.

Ce mécanisme respecte l’interdiction du riba (intérêt) et du gharar (incertitude excessive). Chaque émission est validée par un comité Shari’ah qui contrôle la structure, la nature des actifs sous-jacents et la répartition des risques entre émetteur et investisseurs.

L’encours mondial des sukuk a dépassé les 900 milliards de dollars fin 2024 selon Fitch Ratings. Les émissions annuelles se situent autour de 190 à 200 milliards de dollars. Les principaux émetteurs sont la Malaisie, l’Arabie saoudite, les Émirats arabes unis et l’Indonésie. Il n’existe pas d’émission de sukuk par l’État français à ce jour.

Le sukuk al-ijara repose sur un contrat de location (ijara). Un véhicule dédié (SPV) acquiert un actif — souvent immobilier ou infrastructure — et le loue à l’émetteur. Les porteurs perçoivent les loyers comme rendement. C’est la structure la plus répandue.

Le sukuk al-mourabaha fonctionne par achat-revente avec marge. Le sukuk al-moucharaka repose sur un partenariat (moucharaka) : investisseurs et émetteur partagent profits et pertes d’un projet commun selon une clé de répartition convenue à l’avance.

Le sukuk al-wakala confie les fonds à un agent mandataire (wakil) qui les investit dans un portefeuille d’actifs conformes à la Shari’ah et redistribue les rendements. Chaque structure a ses propres caractéristiques de risque et de rendement.

Investir en direct dans des sukuk est difficile pour un particulier : la taille minimale d'un titre est de l'ordre de 200 000 USD, ce qui les destine essentiellement aux institutionnels. Il faut donc passer par un fonds.

Pour un investisseur en France soucieux d'une conformité charia rigoureuse, deux solutions ressortent. Toutes deux disposent d'une fatwa et d'un Sharia board, condition indispensable pour s'inscrire dans une démarche 100 % conforme.

La première, et la plus accessible, est le Franklin Global Sukuk Fund — part N (acc) EUR (ISIN LU0923115975), géré activement par Franklin Templeton depuis Dubaï. Il est disponible en assurance vie et en PER chez plusieurs assureurs (Vie Plus, Spirica, etc.), ce qui le rend directement utilisable dans une stratégie patrimoniale française. Frais courants 2,45 %, auxquels s'ajoute environ 1 % de frais UC du contrat. La part EUR n'est pas couverte contre le change, l'investisseur porte donc le risque EUR/USD. Sur le plan de la gouvernance charia, c'est la solution la plus solide : fatwa émise en septembre 2011 et revue continue par l'Amanie International Shariah Supervisory Board, l'un des cabinets de référence mondiaux.

La seconde est l'ETF HSBC Global Sukuk UCITS (HBKU), accessible via un compte-titres ordinaire chez la plupart des courtiers européens. Il réplique l'index FTSE IdealRatings, qui intègre plus de 150 standards charia, et la conformité est encadrée par une équipe de scholars supervisant à la fois l'index et HSBC AM en interne. Frais courants 0,40 %, libellé en USD. Il n'est pas éligible au PEA et ne se loge pas dans une assurance vie standard.

Le choix entre les deux dépend de l'enveloppe visée. En assurance vie ou en PER, Franklin est la seule option sérieuse. En CTO, HBKU est nettement plus efficient grâce à des frais courants six fois inférieurs. L'avantage fiscal de l'assurance vie ne compense pas cet écart sur 8 à 12 ans pour de la pure capitalisation, mais retrouve son sens dans une logique de transmission ou de regroupement de l'épargne halal dans une enveloppe unique.

Dans une stratégie patrimoniale conforme à la Shari'ah, les sukuk apportent une diversification par rapport aux actions et à l'immobilier. Ils ne remplacent pas ces classes d'actifs mais complètent un portefeuille en y ajoutant une composante à revenu régulier.